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    2019-09-19 15:11 银行贷款编辑
      今年以来,强硬的美联储突然变成大鸽派,货币政策急速转向,加拿大投资者则眼巴巴的盼着加拿大央行能够追随美联储降息。

      本周加拿大央行的九月会议上,最终宣布保持利息水平不变,这其实并不出分析师的预料,但是让分析师始料不及的是,行长波洛兹没有对于未来降息任何的暗示。

      这次会议前,五大银行的分析师都在猜测,全球主要央行都在降息,加拿大央行可能会在今年十月开始降息,在本周三的会议后,分析师们的降息预期落空,大家都感到有点失落。

      帝国银行的总经济分析师Avery Shenfeld表示,加拿大央行的语气没有想象的鸽派,从这次会议情况看,十月降息的概率减弱,希望加拿大央行今年年底可以降息一次。

      皇家银行的分析师则更加悲观,认为波洛兹行长的态度相当中立,没有显示出其他主要西方国家央行行长对降息的急迫性。按照这个样子,加拿大恐怕要等到2020年一月才会迎来降息!

      加拿大智库C.D.Howe的货币政策研究中心,则敦促加拿大央行在明年三月前降息50个基点,也就是说加拿大基准利率明年第一季度将会从目前的1.75%降低至1.25%!

      Gluskin Sheff的首席分析师David Rosenberg表示,加元汇率走势和央行政策是息息相关的,正相关的程度高达90%。那么加拿大央行没有降息,加元汇率则会走强。

      一般而言,加拿大央行的利息政策都要与米国保持一致性,如果米国降息来刺激经济,加拿大央行无所作为的话,加拿大经济将面临诸多困难。

      虽然加拿大央行口头表示将坚持自己的货币独立性,但是,如果米国降息加拿大不降,加元汇率将会直线上升,债券收益率的差距也将加大,最终反映到经济层面。

      特别是出口方面,加元汇率上升的时期,出口减少进口增加,使得加国贸易赤字上升。而在目前情况下,各国都在努力寻求贸易盈余,极力贬低本币刺激出口,加拿大显然是不应该抗拒这股潮流的!

      让情况变得复杂的是,加拿大目前的经济形势却反映出加息的需求。首先是通胀水平超过2%,一般而言通胀上升时即使不加息,也没有理由降息。

      其次,加拿大经济增长强劲,刚公布的GDP数据显示七月经济增长0.9%,第二季度的年化GDP增速达到了3.7%,大幅度强于外界的预期2.5%。这个创出了2017年第二季度以来最靓丽的表现,一扫过去几个季度成长乏力的阴霾。

      不过,让人感觉很奇怪的是,加拿大经济增长虽然表现很好,但是失业率却自五月以来连续三个月攀升,七月已经升值5.7%。按照常理,当经济运作强劲的时候,失业率应该降低才对。那么,加拿大经济到底出了什么问题呢?

      加拿大Parliamentary Budget Officer的报告指出,加拿大经济的潜在增速取决于三个要素(劳动力,资本,以及科技),从下图可以看出,2000年以来,这些因素一直在下降。

      这个令人费解的问题一时很难解释清楚,不过,首先我们说说劳动力方面,从加拿大Payroll协会的一份报告可以看出一些端倪。

      Canadian Payroll Association的最新调查显示,由于债务水平太高,工资涨幅跟不上,43%的上班族都由于债务问题影响其上班时间的工作效率。平均而言,每天的朝九晚五的工作中,有40分钟时间是在走神,心事重重的为钱发愁。每天工作中的40分钟看上去没什么,不过落实到对加拿大经济的影响,则有160亿加币的GDP损失。

      这就不难解释了,因为宏观经济学中有一条非常著名的理论叫做奥昆法则。现代西方国家的中央银行制定货币政策的依据,包括菲利普斯曲线和泰勒法,则都是从奥昆法则演变而成的。

      奥昆法则主要涉及两个变量,一个是GDP的增速,另一个则是失业率的变化,两者呈负相关的关系。根据过往的数据,当经济成长速度提升1个百分点,失业率会下降0.5个百分点。

      具体的逻辑很容易理解,因为当实际经济成长速度提升,超出了潜在的经济增长是,根据现有的产能不能满足产出需求,社会就需要增加就业总人数来填补产能缺口,失业率自然就会下降。反之当当实际经济成长速度提升低于潜在的经济增长率的时候,失业率就会反而出现上升。

      加拿大的经济所出现的情况,就非常贴切的体现出这个问题。

      即使加拿大经济二季度的成长水平这么靓丽,加拿大最近三个月的失业率却在稳步攀升。

      反观在2017年,当加拿大经济增速达到或是超过潜在增长率时候,则触发了央行的一连串加息行动。现在加拿大央行则选择按兵不动,说明有些经济基本面的问题。

      如果说上班时由于债务压力,人浮于事,那么实际的GDP增长就达不到潜在的增长水平,根据奥昆法则就出现了失业率反而上升的情况。奥昆本人见证了米国七十年代的滞胀窘境,因此提出了奥昆法则这个著名理论,加拿大如果符合这种症状的话,可能就有滞胀的风险。

      这几年加拿大资金外流情况非常明显,企业前往米国,资金流向美股,加拿大经济增长的两大因素,劳动力方面人浮于事,资金方面大规模向南迁徙。本土虽然有不少的省份提升了最低时薪,但是在经济增长的时候,却也经常见到企业大规模的裁员潮。

      即使不差钱的五大银行,也将不少部门进行重组,减少人员支出,增加科技投入。从下图这个趋势可以看出:劳动力在经济成长的占比已经显著不如过去,即使目前的失业率被称为是近40年来最低的。

      根据Parliamentary Budget Officer的报告显示,未来10年劳动力在经济成长(深蓝色线)中占比将会进一步减小。取而代之的则是人工智能等高科技带动产能效率的提升。

      越来越多的工作将会被人工智能所取代,依靠科技来升级产业水平能够进一步带动社会总体的GDP产出,但是被人工智能所取代的失业人口,将很难再寻找一个跟过去相匹配的职位,这就是结构性失业。

      加拿大股市这两年几乎没有增长,不过大公司和大银行都纷纷增加分红,企业股东的分红提升,企业员工的工作朝不保夕,颇有点朱门酒肉臭的无奈。当今这个时代,打工不如当股东,正确选择投资方向,尽早安排投资理财的计划才是唯一的出路。

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